近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年(nián)的(de)净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它(tā)的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuá推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释n)政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积(jī)极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处(chù)的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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