来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhu你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名āng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要在一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题的(de)新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.3你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名4％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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