文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增(zēng)来(凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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