金融界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市(shì)场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的(de)国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求(qi沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思ú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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