私(sī)募基(jī)金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规(guī)范，中基协实(shí)施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模不(bù)断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完(wán)善私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提(tí)出了(le)规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金初(chū)始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私(sī)募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私(sī)募(mù)生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高(gāo)于每月一(yī)次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过(guò)该资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策(cè)性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的(de)私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再(zài)投(tóu)资除公(gōng)开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者(zhě)提(tí)供(gōng)通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别险准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况(kuàng)和自(zì)身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当对投(tóu)资(zī)者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体(tǐ)运(yùn)营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)中无固定存续(xù)期限的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前(qián)存(cún)量(liàng)永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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