金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息(xī)过程又带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(d中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久ài)款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(ji中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久à)下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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