近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司客户(hù)包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股东(dōng)有可复活的(de)对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在(zài)兴福(fú)电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等级分为电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子(zi)当年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(ch一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不ú)非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司(sī)陆续实现众多集成电路(lù)客(kè)户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据(jù)部分产品原材(cái)料价(jià)格上涨情(qíng)况适(shì)时(shí)调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东为(wèi)国家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常(cháng)待审核阶段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到(dào)的(de)目标估(gū)值为54亿(yì)元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分主要原材料(liào)的(de)关(guān)联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其(qí)他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发(fā)集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公(gōng)告(gào)中谈及湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公(gōng)司湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样(yàng)，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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