金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别)规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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