事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 中国一共有多少万亿钱5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过后(hòu)因城施策继(jì)续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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