作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计(jì)局公布了(le)4月份的通胀数据：4月份居(jū)民消费价格同比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格续(xù)降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同(tóng)比离(lí)转负(fù)仅(jǐn)一步之遥(yáo)，是否到(dào)了(le)需(xū)要担心通缩的时候？我们认(rèn)为“通缩论”言过(guò)其(qí)实：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹(dàn)，意味着通缩压(yā)力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍在(zài)温和(hé)修复。下半(bàn)年(nián)随着生猪价格筑底回升、消费需求(qiú)逐步回暖，物价水平有望(wàng)回归正(zhèng)常(cháng)水平，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不构成当前主空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通(tōng)胀，核心通胀持(chí)平(píng)

　　2、菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注(zhù)核心(xīn)通(tōng)胀

　　以下(xià)是(shì)正文

　　食品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非食品价(jià)格(gé)则环比小幅上涨0.1％。剔除食(shí)品和能(néng)源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出(chū)行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降(jiàng)，仍(réng)是主要(yào)拖累。受(shòu)受生猪产能充足以及消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格(gé)分(fēn)别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方面，小长假出行需(xū)求带动旅游价格环比上(shàng)涨4.6％，受车企降价(jià)促(cù)销以及国内油价下降影响，交通工具及(jí)交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料(liào)价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)

　　受国内外市场需求表现偏弱(ruò)及国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)波动(dòng)影响，4月PPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同时受上年同期高基数的影响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价分(fēn)别影(yǐng)响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资料(liào)、生活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价(jià)格(gé)走弱

　　分行业(yè)看，国际原油价格(gé)波动带动国(guó)内油煤加工、化(huà)学原料及制品相关行业价(jià)格环(huán)比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现不及(jí)预(yù)期影响，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有(yǒu)色采选相关行业价(jià)格结束自去年底以来的强势表(biǎo)现，环(huán)比分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持续释放、供(gōng)给相对充足的影响(xiǎng)下，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其(qí)实，关(guān)注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低水平，离转负仅一步之遥(yáo)，是否到了(le)需要担心通缩(suō)的时(shí)候？我们认为(wèi)，应当理性(xìng)看待物(wù)价数据(jù)，“通缩论”言过其(qí)实：一方面，去年下半年核心CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今(jīn)年初以来(lái)有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着通空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同缩压力(lì)正在(zài)逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核(hé)心CPI环比回(huí)升，环比走势均处于正常波动(dòng)区间，也指向当(dāng)前(qián)经济仍在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅较高，高基数或对(duì)今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们认为(wèi)，应更多关注环比变动情况以及核心CPI的走(zǒu)势。而随(suí)着下半年生猪需求(qiú)的(de)回升，以及中央(yāng)猪(zhū)肉收储工(gōng)作的开展，生猪价格(gé)有望筑底回升，食品(pǐn)项对(duì)CPI的拖(tuō)累将(jiāng)有所(su空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同ǒ)缓解，下半年物价(jià)水平有望(wàng)逐步回归(guī)至正常水(shuǐ)平、整体(tǐ)将保持温(wēn)和上涨态势，通缩和通胀均不构成当(dāng)前经济的主要(yào)矛盾(dùn)。

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