近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部分外资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来(lái)，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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