私募(mù)基(jī)金(jīn)运作即将迎来更全面的(de)新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)初始募集(jí)及存(cún)续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了(le)修订害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些后(hòu)的《私募投资基(jī)金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其(qí)中就(jiù)提出私(sī)募证券(quàn)基金初(chū)始实(shí)缴募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金等(děng)中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确(què)禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架(jià)构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外(wài)的其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格(gé)投资(zī)者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资(zī)产等特(tè)殊交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基(jī)金管理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的(de)风险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资(zī)者门(mén)槛等监(jiān)管要(yào)求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向(xiàng)金(jīn)融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品的(de)灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策(cè)监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基(jī)金(jīn)的套(tào)利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条(tiáo)款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规(guī)模等(děng)触及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得(dé)新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获(huò)得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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