4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性;'>身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性néng)反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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