原(yuán)本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(d耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些uì)，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内(nèi)有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存(cún)很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的(de)时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回(huí)答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到一个(gè)月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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