文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是(shì)农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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