调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒ台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思ng)的表(biǎo)现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特(tè)别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷(wán)值(zhí)的(de)需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去(qù)年芳(fāng)烃走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节奏(zòu)的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年(nián)看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期(qī)待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达(dá)去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和经济(jì)可能(néng)衰退的背景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产(chǎn)能(néng)共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当(dāng)前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消(xiāo)费的(de)成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)或将回归(guī)自(zì)身(shēn)的(de)供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳(jiā)的局面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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