近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企股莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(g莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱ǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如何改莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额(é)外推(tuī)动力。

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