美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务(wù)违约。根据美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示(shì)，尽管美(měi)国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美(měi)国(guó)和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临(lín)的一个(gè)不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美(měi)债(zhài)危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下(xià)行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对(duì)记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期(qī)，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未(wè东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗i)来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协议(yì)通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计(jì)将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如(rú)何为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结(jié)道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了(le)此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗中美联储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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