大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)总统下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行(xíng)政(zhèng)线方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军队(duì)的战备状(zhuàng)态提(tí)升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升塞尔维亚(yà)军队战(zhàn)备状态(tài)与(yǔ)科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱(qián)区行(xíng)政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治(zhì)省(shěng)，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持(chí)对科索沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部(bù)最新数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非(fēi)常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利(lì)率(lǜ)期(qī)货合约交易(yì)商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含收益率上升，定(dìng)价(jià)美联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易(yì)员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息(xī)。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此(cǐ)前(qián)的预期。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据(jù)、劳动力市场以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可(kě)能性。交易员(yuán)们现在认为(wèi)，6月份的会议可能会(huì)考虑加息(xī)25个基点。市场预计联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍生品市(shì)场预计(jì)基准利率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化工板块(kuài)整(zhěng)体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤(méi)化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌(diē)幅度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源(yuán)首席分析师高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化的(de)根源(yuán)还是原(yuán)料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源(yuán)危机在(zài)期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题(tí)，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到(dào)中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标(biāo)价(jià)位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常规能源(yuán)产量增速持续(xù)不达预期的情(qíng)况下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原(yuán戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班)油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国内三西(xī)主产区动力煤的(de)边际到港成本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况(kuàng)下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累(lèi)库，价格下跌趋势(shì)明(míng)确，亦对近期煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工(gōng)品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不(bù)断下(xià)移。”中信建投期货(huò)分(fēn)析师刘(liú)书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺(cì)激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市(shì)场(chǎng)供(gōng)应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素(sù)的影响，水电出力(lì)预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增(zēng)加，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍(réng)存在下调可能，成本(běn)端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于(yú)季(jì)节性淡季，下(xià)游用煤企业(yè)库存水平偏高，价(jià)格(gé)承压下(xià)行，煤化工(gōng)受到成本(běn)端的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近(jìn)期(qī)的(de)持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的(de)产能(néng)投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有(yǒu)因疫(yì)情(qíng)解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复(fù)。叠(dié)加近期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤(méi)化(huà)工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者(zhě)了(le)解到，随着煤炭(tàn)的(de)大幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下游(yóu)均(jūn)弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内蒙(méng)地区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低(dī)，部分地区现货(huò)价格回(huí)到历史低位戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班(wèi)，上游甲醇生产企业(yè)整体(tǐ)利润并没(méi)有随着煤价(jià)回落、采购成本下(xià)降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内(nèi)地企业有传(chuán)出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或者(zhě)降负(fù)的消(xiāo)息，后续(xù)值得持续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期(qī)的迹象。“经历过(guò)前几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配(pèi)新(xīn)增的产能(néng)，未(wèi)来(lái)其(qí)价格可能(néng)在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个(gè)产能的上下游再平(píng)衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化(huà)工能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期(qī)主(zhǔ)要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品种面临(lín)较大投产压力(lì)，进(jìn)口体量大的(de)品种将受到低价进(jìn)口货源的(de)冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是(shì)行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板(bǎn)块(kuài)较为强(qiáng)势(shì)主要(yào)还是基于(yú)原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原(yuán)油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走势，受(shòu)到供需(xū)基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带(dài)动油化工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到(dào)美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价(jià)和G7在(zài)其年度领导人会议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗(luó)斯(sī)逃(táo)避其石(shí)油和燃料(liào)出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都对于油价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基本(běn)面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)于中国需(xū)求复苏的(de)持续(xù)；同时(shí)美国(guó)宣布(bù)将在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽(qì)油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带(dài)动油化工(gōng)整体强于煤(méi)化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关(guān)键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油进口的大幅下降和(hé)随着出(chū)行旺季来临(lín)显著增长的需求；包(bāo)括汽(qì)油和(hé)精炼油(yóu)在(zài)内的成品油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储(chǔ)均将收(shōu)紧下半年(nián)全球原油平衡表。但在美国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判达成(chéng)一致前(qián)，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关(guān)注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货(huò)能化高级(jí)分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近(jìn)。考虑目前油价被(bèi)市场接受度提(tí)升，预计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价格水平(píng)。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不(bù)会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被市(shì)场(chǎng)接受(shòu)度提(tí)升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌(diē)，但由于(yú)聚乙烯自身现货价(jià)格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算(suàn)成本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供应端的(de)利(lì)好已进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能(néng)源部长再(zài)次对(duì)原油市场(chǎng)做空者发出(chū)警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债(zhài)务上限谈(tán)判带来的需求端不确定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起(qǐ)的(de)基(jī)准(zhǔn)去库(kù)预期(qī)仍(réng)将为原(yuán)油带来(lái)相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段(duàn)，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目(mù)前(qián)国(guó)内煤(méi)炭供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭价(jià)格下(xià)行的趋势依然(rán)存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反(fǎn)差(chà)或(huò)依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下游库存有效去(qù)化(huà)，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工(gōng)结构性强于(yú)煤(méi)化工(gōng)的(de)行情仍(réng)然有(yǒu)望(wàng)延续。

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