来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，在职教育是什么意思，补充在职是什么意思就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述在职教育是什么意思，补充在职是什么意思修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是(shì)共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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