一、“中(zhōng)特估(gū)”投资范式(shì)之一：低估值(zhí)、高分红(hóng)

　　低估(gū)值、高分红，是(shì)包括能源链、“一带一路”和运营商在内的“中特估”方(fāng)向(xiàng)最鲜明的共同(tóng)特征(zhēng)：1）截(jié)至2022年底，能源(yuán)链、“一带一(yī)路”和(hé)运营(yíng)商PB估值分别处于2016年(nián)以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便经(jīng)历年初以来的大幅上(shàng)涨后，当前这些板块估值(本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句zhí)仍处(chù)于(yú)历史平均水平附近。2）与此同时，能源链(liàn)、“一带一路”和运营商股息率显著高于市场整体，较高的分红也(yě)成为其进可攻(gōng)、退可守(shǒu)的重要支撑。

　　二、“中特估”投资范式之(zhī)二(èr)：政策的(de)持续(xù)支撑(chēng)和催(cuī)化(huà)

　　政策(cè)持续支撑和催化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商板(bǎn)块修复的重(zhòng)要(yào)驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带一路(lù)”十周年之(zhī)际，从沙伊和解、中俄深化合(hé)作联合声明、中巴(bā)联(lián)合声明等，以及(jí)后续5月(yuè)召开(kāi)在即的第三届(jiè)“一带一路”国(guó)际合(hé)作高峰论坛，“一带一路”相关利(lì)好(hǎo)不(bù)断(duàn)，板块行情(qíng)得到催(cuī)化。

　　2）运营(yíng)商：去年10月(yuè)以来，数字经济(jì)上升为国家战略，相关政(zhè本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句ng)策密集出台。今年国(guó)务(wù)院改组又新设国家数(shù)据局。运营商作(zuò)为“数(shù)字经济”的基础设(shè)施，持续得到催化(huà)。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气(qì)修复预期(qī)

　　2023年中国(guó)复苏+人民币升值的(de)全(quán)年宏观主线驱动(dòng)盈利能力修复(fù)，带动能源链整体性上(shàng)涨。1）能源(yuán)产业链(liàn)作为(wèi)原材(cái)料高度依赖海外供应、同时(shí)下游需求基本集中在(zài)国内(nèi)市场(chǎng)的(de)方(fāng)向之一(yī)，将充(chōng)分受益于人民币升值的宏(hóng)观趋势。2）中(zhōng)国经济复苏(sū)，下(xià)游(yóu)领域需(xū)求预期回暖，能源产(chǎn)业链(liàn)尤(yóu)其是行业龙头盈利已(yǐ)在(zài)修复。

　　四、沿着三(sān)条投资(zī)范式，“中特估”重点关注哪些方向？

　　除(chú)了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建(jiàn)议关注机械（造船）、交运(yùn)（公(gōng)路、铁路(lù)、港口）、大(dà)型银行等(děng)细分方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船(chuán)舶制造业作为国家(jiā)重(zhòng)点支持的战略性产业之一，近年来经历(lì)了行业调整和(hé)产能过剩(shèng)的困境，但近期板块景(jǐng)气已在改善：一方(fāng)面，随着(zhe)全球航运(yùn)市场需求(qiú)正(zhèng)在增长，带来(lái)包(bāo)括化学(xué)品(pǐn)船与(yǔ)成品油轮船的订单大幅(fú)提(tí)升。另一方面(miàn)，国企改(gǎi)革推(tuī)动造(zào)船(chuán)企业重组(zǔ)整合和(hé)产能(néng)优(yōu)化之下，国内船舶制造业已在逐步实(shí)现结构调整和产能(néng)优化。

　　2）交运（公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口）：五一期(qī)间各(gè)项数据恢复良(liáng)好。业绩确定性强(qiáng)，承诺高分红，类债属(shǔ)性突出(chū)。经济(jì)增速下行(xíng)，高速(sù)公路、铁路、港(gǎng)口资产稳(wěn)健性凸显(xiǎn)，业(yè)绩成(chéng)长及确定性较高。同时近几年，高速公路及铁(tiě)路板(bǎn)块(kuài)上市公司更加注重投(tóu)资人回(huí)报，多(duō)家公(gōng)司(sī)发布股东回报计划，大幅提高分(fēn)红比(bǐ)例(lì)以及(jí)承诺未来几(jǐ)年高分红(hóng)水平，给(gěi)投资人带来确定性的高股息回报。

　　3）大型银行(xíng)：本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句>经(jīng)济复苏(sū)大(dà)背景下融资需求回暖，基(jī)本面(miàn)有支(zhī)撑，板块估(gū)值(zhí)也具备修(xiū)复空间。2023年以(yǐ)来，信贷需求连续三个月超预期回暖，在稳(wěn)增(zēng)长和扩投资的政策基调下(xià)，后续信贷(dài)、社融(róng)仍(réng)有(yǒu)望平稳(wěn)增长。此外，作为业绩稳(wěn)定且高分红的板块，当前(qián)银行PB估值处(chù)于(yú)2016年以来11.6％的(de)较低(dī)位(wèi)置，修复空间较大。

　　风险(xiǎn)提示

　　关注经济数据波动(dòng)，政策超预期(qī)收紧，美联储(chǔ)超预期加息(xī)等。

　　来源：兴证策略