文|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部(bù)压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙