金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗)水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(y孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗ǒu)息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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