2022年(nián)是(shì)国内(nèi)实施“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业备受瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策(cè)扶持(chí)和行(xíng)业高成长性(xìng)背景下，上(shàng)市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化(huà)严(yán)重，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产加工板块(kuài)，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净(jìng)增长的利润(rùn)贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下(xià)行预期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设(shè)备的(de)上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市(shì)场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与之同步的(de)是上市(shì)企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速(sù)可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量3嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思57GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去(qù)年(nián)电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应求的状态，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业(yè)的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业(yè)毛(m嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思áo)利率较(jiào)高；而中下(xià)游多数板块毛(máo)利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年(nián)板块毛(máo)利(lì)率上(shàng)涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源(yuán)于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材(cái)料方，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)可以(yǐ)形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料(liào)企业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不(bù)容易(yì)形(xíng)成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全(quán)能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅(guī)片企业归(guī)母(mǔ)净利润就增(zēng)长(zhǎng)了(le)337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共(gòng)实现归(guī)母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进(jìn)而(ér)影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母净利润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据(jù)来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等因(yīn)素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游(yóu)盈(yíng)利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片价格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎(zěn)样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国(guó)有色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会公布(bù)的最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经(jīng)营数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年(nián)同(tóng)期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数据(jù)发现(xiàn)，无(wú)论是环比还是(shì)同比，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率(lǜ)变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格(gé)还有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这对于(yú)光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本(běn)，对提(tí)升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮助。

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