事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词经(jīng)济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词>

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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