5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的(de)国(guó)央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时(shfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式í)，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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