金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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