来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响存(cún)在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房(fáng)和srds是什么意思，srds是什么意思啊投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加srds是什么意思，srds是什么意思啊息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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