文|招商宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹综合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期(qī)基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高居(jū)不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹

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