来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居(jū)民收入(rù)和(hé绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人)消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人p>

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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