4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所晋m是山西哪里的车下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求(qiú)得(dé)到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1晋m是山西哪里的车）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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