来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形势和经济(jì)工(gōng)作。今年以来(lái)，经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调(diào)了今年(nián)的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升(shēng)向好态势(shì)”。从一(yī)季度(dù)公布的数据看，确实好于(yú)去年四季(jì)度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的(de)，内生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在(zài)，我们(men)认为政策短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要(yào)求(qiú)，会(huì)议强调经济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会(huì)议精神一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不(bù)会(huì)通(tōng)过(guò)强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改革开放的(de)方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响(xiǎng)各(gè)类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业(yè)账(zhàng)款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而(ér)去(qù)年12月会(huì)议(yì)的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协(xié)调配(pèi)合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多(duō)渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自(zì)然(rán)修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基(jī)建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和(hé)“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区(qū)和自(zì)由贸(mào)易港对接国(guó)际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平(píng)台企业规(guī)范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的(de)不(bù)同是疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面(miàn)的经(jīng)济问题依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制(zhì)。

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