近(jìn)日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了(le)一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的(de)主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客(kè)户(hù)为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当(dāng)年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集(jí)成(chéng)电(diàn)路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行(xíng)业(yè)客户外(wài)，还销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的(de)同行业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集(jí)成电路客户(hù)的产品认证及(jí)批量供(gōng)货(huò)，毛利率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品原(yuán)材料价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况适时(shí)调(diào)高了产(chǎn)品(pǐn)销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛(máo)利(lì)率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东为国家集成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在(zài)可(kě)以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家(jiā)受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关联(lián)采购主要系(xì)向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料、电力等(děng)能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关(guān)联(lián)采购金额(é)（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主要原(yuán)材料(liào)的(de)关(guān)联采购(gòu)占(zhàn)比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(mé美国管得了比尔盖茨吗i)有在申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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