文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高bǐ)超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高29.2％持续下滑(huá)至20睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高23年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在(zài)后续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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