5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化(hu桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门à)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的(de)估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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