4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其(qí)他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职(zhí)万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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