文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题(tí)的(de)回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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