金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(选择复句例子十个，选择复句例子5个shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下选择复句例子十个，选择复句例子5个景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显。

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