2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到(dào)了明年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì50g是几两 50g是一两吗)的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美股）对(duì)分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)50g是几两 50g是一两吗债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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