4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huānhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢g)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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