事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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