金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需(xū)要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写(xiāo)，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续(xù)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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