4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式)示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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