私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业(yè)协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施(shī)登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规(guī)范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金(jīn)合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人(rén)管理(lǐ)的全部私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品不再(zài)投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提(tí)供(gōng)通(tōng)道服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优(yōu)先与公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输(shū)送。对(duì)量化(huà)私募证券投资基金在交易(yì)系统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全(quán)流动性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能(néng)力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的(de)实际标(biāo)准(zhǔn)在向金(jīn)融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金相对(duì)其他(tā)资管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方的(de)投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得(dé)新增募集规(guī)模及(jí)投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期(qī)后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗续期限(xiàn)发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续(xù)基(jī)金限期(qī)整(zhěng)改。

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