美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前美(měi)国(guó)联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等机制作用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达(dá)市(shì)场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日(rì)本(běn)除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市(shì)场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国(guó)际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如(rú)美(měi)债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美(měi)债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因(yīn)嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到(dào)了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买美债异军突(tū)起的力量。

　　嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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