事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(上尉是什么级别，上尉是连长还是营长wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的(de)日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人(rén)民银行规(guī)定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了(le)公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

上尉是什么级别，上尉是连长还是营长>　　

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 上尉是什么级别，上尉是连长还是营长