一、“中特估”投资(zī)范(fàn)式(shì)之(zhī)一：低估值(zhí)、高分红(hóng)

　　低估值、高分(fēn)红，是包括能源链、“一(yī)带一(yī)路(lù)”和运营商(shāng)在(zài)内的“中特估”方向最鲜明(míng)的(de)共同特(tè)征：1）截(jié)至2022年底(dǐ)，能源链、“一带一(yī)路”和运营商PB估值分别处于央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗(yú)2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位(wèi)。而即便经(jīng)历年初以来的大幅(fú)上涨后，当前这些板块估值仍处于(yú)历(lì)史平均水平附近。2）与(yǔ)此同时，能源链、“一带一路”和运营商股息率显著高于市场整(zhěng)体，较(jiào)高的(de)分红也成为其进可攻、退可守的重要支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资(zī)范式之(zhī)二：政策的持续(xù)支撑和(hé)催(cuī)化

　　政(zhèng)策持(chí)续(xù)支撑(chēng)和催化，成为(wèi)“中特(tè)估”中“一(yī)带(dài)一路”和运营(yíng)商(shāng)板块修(xiū)复的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带(dài)一路”十周年(nián)之际(jì)，从沙伊和解(jiě)、中(zhōng)俄深化合作(zuò)联(lián)合声(shēng)明、中(zhōng)巴(bā)联合声明等，以及后续5月召开在即的第三届“一带一路”国际合作(zuò)高峰论坛，“一带(dài)一路”相关利(lì)好(hǎo)不(bù)断，板块行情得(dé)到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济上升为国家战略，相关政策密集(jí)出台。今(jīn)年国务院(yuàn)改(gǎi)组(zǔ)又(yòu)新设(shè)国家数据局(jú)。运营(yíng)商(shāng)作(zuò)为“数(shù)字(zì)经济”的基础设施，持续(xù)得(dé)到催化。

　　三(sān)、“中特估”投资范式之三(sān)：景气修复预期

　　2023年中国(guó)复苏+人民(mín)币升值的全年宏(hóng)观主线驱动盈利能力(lì)修复，带动能源(yuán)链(liàn)整体性上涨。1）能源(yuán)产业链作为原材料(liào)高度依赖海(hǎi)外供(gōng)应、同时(shí)下游需求基本集(jí)中在国(guó)内市场的方(fāng)向之一，将充(chōng)分(fēn)受益于人民币升值的宏观趋势。2）中国经济复(fù)苏，下游领域(yù)需求预期回暖，能(néng)源产业(yè)链尤其是行业(yè)龙头盈利已(yǐ)在(zài)修复。

　　四、沿着(zhe)三条投资范式，“中(zhōng)特估”重点关(guān)注哪些方向？

　　除了能源(yuán)链、“一带一路”和(hé)运(yùn)营商等之外(wài)，当前我(wǒ)们建议关注机械(xiè)（造船）、交(jiāo)运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点支持的(de)战略性产业之一，近年来经历了(le)行业调(diào)整(zhěng)和产(chǎn)能(néng)过剩的困境，但(dàn)近期(qī)板块景气(qì)已在改善(shàn)：一方(fāng)面，随着(zhe)全(quán)球航运市(shì)场需(xū)求(qiú)正(zhèng)在增长，带来(lái)包括化学品船与成品油轮(lún)船(chuán)的订单大幅提升。另一方面(miàn)，国(guó)企改革推(tuī)动造船(chuán)企业(yè)重组整合(hé)和产能(néng)优化(huà)之下(xià)，国内船(chuán)舶制(zhì)造(zào)业已在逐步实现(xiàn)结构调整和产(chǎn)能优化。

　　3）大型银行：经济复(fù)苏(sū)大(dà)背景下(xià)融(róng)资需求回(huí)暖(nuǎn)，基本面有支(zhī)撑，板块估值也具备修复(fù)空(kōng)间。2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，信贷(dài)需求连(lián)续三个月超(chāo)预期回暖(nuǎn)，在稳增长和(hé)扩投资(zī)的政策基调下(xià)，后(hòu)续信(xìn)贷、社融仍(réng)有望平稳(wěn)增长。此外，作为业绩(jì)稳定(dìng)且高分红的(de)板(bǎn)块，当前银行PB估值处于2016年(nián)以来11.6％的较低(dī)位置，修复空间(jiān)较(jiào)大。

　　风险提示

　　关(guān)注经济数据波动(dòng)，政策(cè)超预期(qī)收紧(jǐn)，美联储超预期加(jiā)息等。

　　来源：兴证策略(lüè)

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