2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上(shàng)市企业(yè)产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分(fēn)化严重，亟(jí)待(dài)引起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工板(bǎn)块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结构，上游(yóu)板块处于(yú)金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格(gé)下行预期增加，结合对企业经营数(shù)据变化(huà)的分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备的(de)上(shàng)游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业(yè)经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市(shì)公司的(de)扶(fú)持力(lì)度。金融界上市公司(sī)研究(jiū)院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企业(yè)经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能(néng)源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电池片环节(jié)尤其(qí)是大(dà)尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)归母净利润增速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高(gāo)；而(ér)中(zhōng)下游多(duō)数板块毛(máo)利(lì)率不及(jí)行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较(jiào)快提(tí)升，首先是源于供(gōng)不应(yīng)求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可以形容(róng)其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动巨(jù)大(dà)，但(dàn)从(cóng)2020年以(yǐ)来的(de)数据(jù)来看，硅片价格依然处于(yú)高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签(q德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么iān)订巨额订单(dān)，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游的(de)头部企业代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指出受益于多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的(de)企(qǐ)业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式(shì)增长，平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经(jīng)营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备和(hé)逆(nì)变器毛利(lì)率3年(nián)来(lái)基(jī)本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池(chí)组件成(chéng)为毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基绿(德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么lǜ)能毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价(jià)等(děng)因素影响，福莱(lái)特(tè)的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公(gōng)司去年(nián)逆变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆(nì)变(biàn)设备(bèi)全(quán)球累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年(nián)硅料(liào)硅(guī)片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属工(gōng)业协会硅业分会公布(bù)的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经(jīng)营(yíng)数据(jù)也(yě)可(kě)看(kàn)出硅片价格下跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的(de)影响。今年一季度，大全能(néng)源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存(cún)货周转率数据(jù)发现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而(ér)言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压(yā)风险。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率(lǜ)变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人(rén)士(shì)认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一步(bù)下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等(děng)对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材(cái)料(liào)成本(běn)，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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