美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国(guó马美如简介)国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机(jī)制作用(yòng)于全球(qiú)金融(róng)、实物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后(hòu)均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多(duō)国家和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资(zī)产对(duì)于美债危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期(qī)的(de)资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因(yīn)素(sù)在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级银(yín)行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出(chū)得(dé)到了保证(zhèng)，在(zài)两年内(nèi)可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈(tán)判(pàn)关(guān)键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再(zài)度回到(dào)美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关(guān)注就业数(shù)据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因(yīn)此预(yù)计(jì)加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债(zhài)。随(suí)着市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)马美如简介约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何(hé)为美(měi)债(zhài)找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来马美如简介是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市(shì)场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除(chú)了(le)此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一(yī)步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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