文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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